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为什么SEC一直拒绝比特币ETF上市?

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上周,美国证券交易委员会(SEC)拒绝批准比特币交易所交易基金(ETF)的九种不同提案。此前,美国证券交易委员会已经多次拒绝基于比特币的基金,其中包括SolidX比特币信托以及Winklevoss比特币信托的两个单独提案,分别在2017年和今年夏天。

为什么有这么多其他美国上市的商品ETF被批准而比特币ETF不断被拒绝?美国证券交易委员会将这些比特币ETF提案视为无规管技术的提案,但这种决定不一定是准确的。如果准确的话,美国证券交易委员会在华尔街试图将几乎所有东西都打包成广泛可用的证券标准。

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黄金买家当然会熟悉ETF。所有商品ETF的祖先,SPDR Gold Trust或GLD,自2004年以来一直存在,目前支持约290亿美元的实物黄金,即760吨。所有ETF单位都在股票市场上交易。一套特殊的机制确保他们复制其基础指数或商品的价格。以GLD为例,如果ETF的价格高于当前的黄金价格,那么特殊机构(也称为授权参与者)可以购买实物黄金,将其换成新的GLD单位,并以盈利的形式出售这些单位。如果GLD的交易价格低于黄金价格,则这些相同的授权参与者可以购买价格低廉的GLD单位,将其兑换为黄金,并以无风险收益出售该商品。授权参与者之间为获利而进行的竞争确保了这两种价格不会相差很大。普通投资者无法将单位转换为黄金,反之亦然。 

美国证券交易委员会已批准跟踪黄金,白银,铂金,钯金,铜,石油,天然气,咖啡以及追踪大宗商品篮子的基于更广泛的ETF的ETF。像比特币这样的虚拟货币,也称为加密货币,已被美国商品期货交易委员会(CFTC)定义为商品。因此,美国证券交易委员会拒绝比特币ETF与比特币的基本性质无关:如黄金,白银和其他货币,它在法律上是一种商品。相反,Winklevoss比特币信托(第一个提议的比特币ETF)未能通过美国证券交易委员会的大门,是因为美国证券交易委员会不喜欢比特币市场结构的方式。

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加密交易所的合作是一项艰巨的任务

具体而言,美国证券交易委员会对Baten BZX交易所(Winklevoss比特币信托寻求上市的证券交易所)无法与重要的比特币交易所签订信息共享协议(ISA)感到不满。 Batz BZX交易所与比如最大比特币交易所之一的中国币安之间的信息共享协议将要求币安与Bats分享有关市场交易活动和客户身份的相关数据。

美国证券交易委员会认为,与重要交易所签订的信息共享协议是遵守证券交易法的关键,后者是管理美国证券交易委员会的立法机构。具体而言,该法案第6(b)(5)条要求美国证券交易委员会确保其监管的证券交易所,包括Bats BZX,旨在防止欺诈和操纵行为,并“保护投资者和公共利益”。

美国证券交易委员会选择对6(b)(5)进行非常严格的解释,当涉及上市证券的上市时,即从某些基础证券或商品中获取价值的证券(类似Winklevoss比特币的单位)测试比特币的信任结构。 Bats BZX这样的交易所不仅必须确保其有控制措施来防止蝙蝠上市的上市证券的操纵行为,而且还必须采取合理措施确保与其挂钩的基础工具在持有的交易所进行交易。达到相同的标准。美国证券交易委员会认为,相关交易所之间的信息共享协议足以满足此要求。这样,如果怀疑在币安交易所操纵比特币,Bats BZX将能够从币安获取数据并用它来调查可能的交易违规行为。

在Winklevoss比特币信托的第二次拒绝中,美国证券交易委员会坚持认为,它在SEC监管的交易所之间签署信息共享协议还有很长的路要走,这些交易所列出了基础证券和列出基础工具的交易所。它指出了它在1994年作出的一项裁决,其中要求希望在美国存托凭证(ADR)上列出股票期权的芝加哥期权交易所在某些情况下需要有一个正式的机制来从海外交易所获取信息交易。 ADR背后的个股。

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SPDR Gold Trust的先例

SPDR Gold Trust(GLD)提供了更多先例。当SPDR Gold Trust于2004年获得批准时,纽约证券交易所无法建立与现货交易相关的信息共享协议。这是不可能获得协议的,因为大多数黄金现货交易所通过伦敦场外黄金市场相对非正式地进行。

美国证券交易委员会代替有关现货交易所的信息,决定两个因素足以满足其要求。首先,它声称黄金OTC市场非常具有流动性,因此难以操纵。其次,纽约证券交易所与NYMEX签订了信息共享协议,其COMEX部门列出了最受欢迎的黄金期货合约。由于COMEX市场是SEC认为“重要”的受监管交易所,纽约证券交易所和COMEX之间的信息共享将有助于确保可以捕获操纵。相对于整体交易量而言,含义相当“重大”。

在Winklevoss比特币信托基金的情况下,Bats BZX与Gemini交易所签订了信息共享协议,Gemini 交易所是一家位于纽约的比特币交易所,允许进行现货交易。但是,美国证券交易委员会已经下令该协议不足以满足其要求。美国证券交易委员会认为,比特币交易主要是不受监管的非美国交易所(如币安)。在这种情况下,Gemini只占全球比特币交易的一小部分,因此如果操纵企图成功导致比特币价格发生巨大变化,它可能会在像币安这样的主导交易所进行,而不是Gemini。因此,与Gemini的信息共享协议根本不会有效地嗅出机械手。

仔细阅读Coinmarketcap.com这个跟踪比特币交易统计数据的网站,确认不受监管的非美国比特币交易所主导比特币交易(见下面的截图)。例如,2018年8月31日,Gemini的24小时比特币数量排名第74位,为1,800万美元,而币安则以2.95亿美元位居榜首。

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交易比特币现货交易最多

与受监管的比特币期货市场存在的信息共享协议也不足以改变美国证券交易委员会的意见。这是相关的,因为两个大型美国期货交易所,CBOE期货交易所(CFE)和CME都在2017年12月开始交易他们的比特币期货合约。鉴于纽约证券交易所和NYMEX之间的信息共享协议足以让GLD上市,Bats BZX与这两个期货交易所中的任何一个之间的等价协议是否足以支持Winklevoss比特币信托继续进行?美国证券交易委员会表示并非对于像GLD这样的其他商品交易所买卖基金,美国证券交易委员会有足够的证据表明该商品的美国期货市场足够大,可能“重要”。受监管的比特币期货仍构成整体比特币交易中相对不重要的部分。

SEC使用的这种逻辑不仅仅适用于比特币。这可能解释了为什么美国没有rhodium ETF,而欧洲和南非都有一个。由于没有提供rhodium期货的交易所且现货市场相对不透明,因此SEC监管的交易所不可能建立SEC批准基于rhodium的金融产品所必需的信息共享协议。这与我在开始时所说的相呼应:美国证券交易委员会的决定不是关于比特币,而是更多关于在金融高手试图将所有东西都包装成交易所交易产品的时代中应对市场结构的复杂性。

SEC内部的异议:标的资产超出范围?

有趣的是,四位美国证券交易委员会委员之一海丝特·皮尔斯对监管机构决定不允许Winklevoss比特币信托上市表示反对。她的理由是,阅读“交易法”第6节并不允许美国证券交易委员会关注拟议证券的基础市场,无论该基础市场是比特币还是黄金现货市场。皮尔斯认为,SEC只有权监管上覆资产的市场,即比特币ETF或黄金ETF的单位。皮尔斯此前曾提倡哈耶克对市场的看法,其中信息的分散性不会给单一的“无所不知”监管机构带来影响:

“监管机构是人,他们是无法获取信息的人,因此我们要求他们完成一项他们注定要失败的任务。不是因为他们没有良好的意图,也不是他们没有努力工作。他们是努力工作的人,但他们只是无法在这项任务中取得成功。“

皮尔斯的批评不仅仅构成美国证券交易委员会比特币决策的回滚,而且还会抛出美国证券交易委员会之前做出的与商品相关ETF信息共享实践相关的十年或两年的决定。

下一个比特币ETF – 可能会进一步拒绝

美国证券交易委员会决定的下一个大比特币ETF是芝加哥期权交易所提出的列出VanEck SolidX比特币信托的提议。考虑到皮尔斯的异议不太可能影响剩下的三位美国证券交易委员会委员,我不认为这个ETF会被批准。让我们看一下与信息共享协议有关的提案部分:

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来自VanEck SolidX营销材料(来源)

VanEck SolidX比特币信托的创建者指出了许多信息共享协议,赞助商CBOE已签署(或预期签署)。我们已经知道那些列有比特币期货的CME和Gemini的人不足以建立重要性。芝加哥期权交易所与比特币场外交易柜台签订的协议怎么样?创作者声称,相关的场外交易市场每天交易额约为2.5亿至5亿美元。但据称,总体上与交易相关的比特币交易量每天约为40亿美元,创造者很难证明场外交易构成“重大”。

最后,这信托的创造者指向“其他美元比特币现货市场”。这意味着他们可能成功地让其他美国比特币交易所加入双子座共享信息。但如果它无法获得上面列表中的一些最大的参与者,比如币安,Bitfinex或OKEx,所有这些都是在美国以外的地方,很难看出美国证券交易委员会将如何提供它的批准印章。

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