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2019或是STO的元年,拥抱需考虑这4点

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随着1CO被定性为非法集资跌下神坛,近期有关STO(Security Token Offering)的讨论成为行业热门话题,STO意指证券型通证发行,其目标是在一个合法合规的监管框架下,进行通证的公开发行。目前以美国和新加坡为代表的各国政府在积极出台相关法律法规,专注于STO的交易所、项目方、服务平台也大量涌现。

STO的实质是什么?STO是披着 1CO 外壳的新骗局吗?创业者该如何拥抱STO?

本文为神州数字(08255.HK)CEO、钱袋宝创始人、Goopal Group发起人孙茳涛给我们STO相关专题的供稿之一,之后我们会陆续推出系列文章。本次发布略有编辑。孙茳涛作为一家港股上市企业的CEO,此次他对STO的深度思考应该会给你带来不少启发。

作者/孙茳涛

编辑/潘宇波

超级证券

ST——Security Token,近来在圈内的火爆程度与当下遭遇寒冬的资本市场,以及哀嚎遍野的数字货币市场形成了强烈而鲜明的对比。很多业内人士把ST的发行,即STO(Security Token Offering)当作合法的1CO,还有些人认为STO是Fintech第三次浪潮。

但如果仅仅把STO看作合法的1CO或者Fintech的某一次浪潮,并非不对,而是有些小瞧了它。

在我看来,STO或许更伟大一些,它的问世在某种程度上是证券Token化的全球性金融实践,ST通过区块链技术产生的Token赋予证券全新的外在形式,并将由此赋予证券一部分全新内涵。或许,在未来,ST将颠覆现有的证券体系,并成为未来证券的重要组成部分,或者直接变身为超级证券。

如果你还是以区块链的视角去看ST,那它只不过是证券化的通证,是区块链进入到3.0阶段的一种应用;但若是从证券的视角来看ST,那意味着传统证券借助通证这一区块链产物蜕变成未来的证券,使得资产证券化有了全新的载体。

证券发明至今已经有几百年的历史。1603年,荷兰联合东印度公司发行股票进行融资时,或许并没有想到,他们创造了人类金融史上一次伟大的发明。此后数百年间,证券的内涵和外延不断扩展,所承载的功能愈来愈广泛。

东印度公司发行的股票

与此同时,我们也看到经过几百年后,证券市场也遇到了一定程度的发展局限。

在资产证券化的环节,当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要,一些大宗商品、无形资产(比如著作权、股权、理财产品、债权)等,在现有的证券体系内,很难做到证券化并进入流通领域。

在交易环节,更是受到诸多的限制,比如交易时间受限,交割及清算时间延迟,监管的复杂性导致流动性降低等等,再加上每一个维度都有众多的监管组合和管理交易的多个监管机构,严重降低了证券的流通。

也就是说,当前的证券体系已经不能充分满足人们对证券的需求,对资产证券化的期许。在这种情况下,应运而生的ST,给了证券进一步进化的机会。

事实上,ST的出现,不仅解决了区块链场景应用问题,更为现在的证券提供了新的出路。一方面,作为区块链天然产物的Token,为当前的证券提供了全新的载体;另一方面,分布式存储、公开透明、不可篡改等区块链特性,则为ST这种新的证券形式注入了鲜明而现代的内涵。

可以想象,未来ST可以帮助现有的证券体系进一步进化。比如:

1)ST可以以Token为载体,以区块链为依托,将任何资产(有形资产+无形资产)进行证券化。相关数据显示,全球股票资产价值约70万亿美元,债务约100万亿美元,房地产约230万亿美元(其中住宅约180万亿美元,商业32万亿美元),但更多的资产还并未证券化,比如版权、艺术品、古堡、豪宅等等,现有的证券体系显然无法对它进行证券化,而ST则毫无问题;

2)ST可以有效地解决流通问题。一方面,Token化可以使整个交易更加便捷,跨境流通完全不是问题,7*24小时、交易即清算、T+0等等都是现有的证券体系所不具备的。另一方面,区块链的属性可以将资产切割为微小颗粒,这同样是现有证券所不具备的。

用Habor首席执行官 Josh Stein的话说就是,「锁定资本,而不锁定投资者」,这大大降低了投资门槛。未来,即使像蒙娜丽莎这样的稀世珍品,一旦被证券化之后,每个人都可以成为这幅画的潜在股东,并能够随时将手中份额进行有效流通;

3)ST可以让监管变得相对容易。哈耶克的《通往奴役之路》有一句经典话语,「如果一个人不需要服从任何人,只服从法律,那么,他就是自由的。」区块链属性的协议层面自动化管理在某种程度上意味着代码即法律。各个国家对待区块链的态度不尽相同,并不影响ST本身自带的约束属性。

当区块链的Token赋能证券之后,无疑是打开了金融创新的巨大空间。正如多年前,由数据的交换协议衍生出的Facebook、YouTube、微信,彻底颠覆了我们的生活方式一样,ST提供的可编程监管和交易逻辑,将为证券的发展开拓出新的道路,而这条路或许可以缔造一个未来的超级证券体系。

2019年或是STO的元年

有一个现象值得关注,如今ST的参与者从最早的币圈人士,慢慢传导到主流区块链从业者,直到传统的资本市场的巨头。

我们简单了解一下,便能知道最初STO的那些公司,基本上都是一些名不见经传的,直到9月11日,区块链领域的巨无霸以太坊进来了。开发者Stephane Gosselin在GitHub提交了一份新提议,公布了一项新的证券型Token ——「ERC1400」,新标准主要是把 Token 的互换性(fungible)结合证券相关的业务场景,设计了一套通用接口。新Token提案主打监管功能,目的是方便用户以合法合规方式在以太坊网络发行证券。

紧接着是美国巨型交易所运营商纳斯达克(Nasdaq)。据报道,纳斯达克正在策划一个专门用于代币化证券的新平台,此举将使项目能够在受监管的环境中提供STO,以符合美国法律。

有报道还显示,纳斯达克正在与区块链公司Symbiont进行谈判,以创建自己的平台,使标记化证券能够上市和交易。虽然消息的真实性还有待考证,但纳斯达克对STO的态度始终颇为暧昧,拥抱和纳入之心昭然若揭。

可以想象,传统资本的力量介入之后,整个ST的生态将得到极大的改变,融合了创新性区块链公司、区块链领域巨头和传统证券巨无霸的ST,将会迎来什么。

尤其值得注意的是,与传统资本市场不同,ST天生具备区块链国际化的特性,它面向的是整个全球资本市场,那么其聚集的人才、资金、创造力将远非过去单一体制内的证券体系可比,可以想见,一个超级证券体系已经具备了打造的条件。

还有一个例子,近日以太坊上首例STO(Security Token Offering)的诞生进一步加剧了STO的热度。北京时间10月13日,美国电商巨头Overstock旗下区块链平台tZERO完成了证券型通证发行(STO),传统企业的不断加入让STO从区块链小圈子迈向了更为广阔的大众世界。

再加上一直以来美国证券交易委员会(SEC)对证券型Token的念念不忘,纳入监管;纳斯达克对STO的充分关注,想要打造证券化的全新平台;以及背后诸多资本大佬虎视眈眈,基本可以预判,2019年或许成为STO的爆发之年,或者说STO元年。

就像我上述所言,ST是证券Token化的金融实践,既然是实践就存在诸多不确定因素。比如,就目前来看,还没有一个国家放宽有关发行证券类Token的证券法;但我们也应该看到,也几乎没有国家愿意错失对证券体系进行更新换代的这次机会。其实,反过来想,各国监管政策的难产也是利益攸关所必须的审慎。

纵观历史,每每都是科技发展推动经济、倒逼政策,我相信ST就是代表了未来的证券,或者起码是未来证券体系中的重要组成部分。因为,只有实现ST产品融资合法化,才能对标现实资产,开发更大潜在市场,而这是造福全人类的科技创新,没有理由被扼杀掉

STO很难重蹈1CO的覆辙

可能有人会质疑STO会不会重蹈1CO的覆辙?答案在我看来是不会的。我们看一下几个成功案例:

tZERO,通过大额证券代币融资,募集资金1.34亿美元,资金用于建设发展证券代币,正式得到认可后的tZERO STO可以采取类似于股权众筹的方式募集资金,将股权和Token进行一定比例的兑换。

HydroMiner (H3O),欧洲第一次完全符合法规的证券代币融资,已经成功完成了250 万美元证券代币预售,资金用于大型、环保的电子货币采矿项目运营。

Templum Markets ,为科罗拉多州一个度假村推出了证券型代币「Aspen」,该Token代表着度假村的股票。

……

可以说,STO之所以不会重蹈1CO的覆辙,最大的原因就在于STO所代表的资产是真实存在的,它切切实实将有价资产进行上链并且Token化,具有股权属性、利润分配、投票权等传统证券性质,并通过非公开募集和公开募集方式对外募资,基本上能与任何形式的投资和资产挂钩和锚定,包括股票或大宗商品等。各国监管部门也一直在试图将它合法化。

就目前看,STO有以下四种形式:

1)通证化风险投资基金(Tokenized VC Funds),一个通证化的风险投资基金为通证持有人提供对基金份额的索偿权;

2)类股票通证(Share-like Tokens),可以具有诸如对某一实体享有所有权份额、LP份额、投票权、股息、利润份额或对未来成功的某一实体享有利益等特征;

3)资产支持通证(Asset-Backed Tokens),可以用于可替换或不可替代的资产,在这种情况下,资产可能需要一层抽象层。该层采用截然不同的资产并将其捆绑在一起,类似于房屋抵押贷款组合在一起以创建证券的形式;

4)加密债券(Cyprto-Bonds),消除中间商和注册机构,减少结算时间并降低运营风险。

拥抱需考虑这4点

相关数据统计,现在已经有超过20000名STO发行方在排队,等着发行自己的证券化通证。新一代安全令牌的发展将更好地实现身份管理,通过KYC(了解客户规则)和AML(反洗钱)机制进行跨境交易。

2018年下半年证券交易组织的出现将使2017年Reg D限制解锁的证券代币交易成为可能,我们将看到越来越多符合SEC规定的美国代币产品。

不过,20000名发行方这个数字实在是让人震惊,它一方面佐证了STO的火爆,另一方面则显现出了巨量的泡沫危机——利益面前,越来越多的人想分一杯羹。此外,在监管政策还不明朗,落地实践没有真正有效展开,市场培育尚未进行的时候,各相关方都应该谨慎行之。

一直以来,我对区块链的看法都不那么狂热,作为重构生产关系的一项底层技术,我在今年年初的时候就认为它的突破点在1+3领域,1指的是金融领域的实践,3指的是确权、物联网和知识产权领域。如今,STO的火爆让我更加确认年初的判断,也让我认为,区块链从业者到了需要作出抉择的关键时刻。

不过,这种抉择应该取决于项目本身、团队架构、所在国的监管政策、资金实力,以及过去有无金融/证券领域的从业背景,而不是盲目追风STO热潮。实际上创业者需要考虑这四点:

1)项目本身是否契合是最大的先决条件,一定要看到你的竞争对手在哪。比如一家公链需要关注的就是技术标准或者交易平台。

9月11日由开发者Stephane Gosselin在GitHub提交的新提议ERC1400,被看作STO即将爆发的征兆——此前并没有区块链巨头参与到STO之中,可见以太坊在区块链领域的地位暂时依然不可动摇。但这同时也意味着,其他想以技术标准输出者身份进入STO的公链项目,将面临异常强大的对手;

2)资金实力是否匹配决定在竞赛中能走多远,在资本寒冬时期尤为关键。相比于一纸白皮书就能融资的1CO,STO的门槛和要求要高很多,手握资本的各路机构、大佬在亲眼见证1CO的低迷和中小区块链企业的艰难处境后,会对进入STO的区块链项目抱有更加审慎的态度,所以如果没有足够的资本支持,却想着靠STO去资本市场上赚取利润,基本没有希望;

3)所在国监管政策则是最大不确定因素,但合法合规是基本底线。虽然美国证券交易委员会对ST有相关要求,但真正意义上的合规STO交易平台依然短缺,尤其是当STO瞄准的市场从体量为几千亿美元的数字货币,转向体量为数百万亿甚至上千万亿美元的有价资产时,任何国家都不可能再轻视它。

不过,区块链全球性、自由流动等特点,导致任何一个国家都无法进行局部的监管;而巨大利益面前,甚至深刻的证券变革面前,各国之间也必定互相防范。所以,如何在复杂的监管中寻求合法合规,是想介入STO的项目方最需要关注的不确定因素;

4)金融/证券从业经验则是能否占得先机的条件,人才储备至关重要。不可否认的是,当前区块链从业者大多数来自互联网/科技领域,较少金融领域,应对区块链这一底层技术自然没有问题,但是需要融入大金融/证券的话,就显然不足。

所以,想要介入的项目方,必须吸收更多金融/证券业人士。可以预见,在不远的将来,STO的热潮将使得区块链项目方从扎堆硅谷到齐聚华尔街。

如果上述四点基本达到,对于项目方来讲,是可以亲身投入到这一伟大的变革中去,那么STO对于你来说就是蜜糖。如果上述四点基本达不到,就应当踏踏实实去做基于区块链的场景应用落地,STO于你暂时并无太大关系。

如果各种条件均不具备,却强行介入,STO于你则无异于砒霜,只会资本和币圈双重寒冬之下,加速项目死亡。

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